編者按：債權融資是企業的兩大融資方式之一，融資成本也低于股權融資。對于文旅企業來說，不論是獲取短期資金來補充現金流，還是獲取中長期資金來進行產品開發和項目建設，均有相對應的債權融資方式可以選擇。

       近些年，資產證券化的融資方式已經開始被一些文旅企業所采用，而今年以來，政府專項債的擴容，也為不少文旅項目低成本融資創造了很好的機會。為此新旅界研究院特進行了《債權融資主要類型及文旅企業債權融資策略選擇》專題研究，重點研究和分析了幾種主要的債權融資方式及其操作要點以及文旅企業的相關案例，以期為文旅企業進行債券融資提供決策參考。

      本文為專項債融資部分的內容選摘。

      1、概念解析

      專項債全稱地方政府專項債券。根據財政部《地方政府專項債券發行管理暫行辦法》（財庫[2015]83號）的界定，地方政府專項債券（以下簡稱專項債）是指省、自治區、直轄市政府（含經省級政府批準自辦債券發行的計劃單列市政府）為有一定收益的公益性項目發行的、約定一定期限內以公益性項目對應的政府性基金或專項收入還本付息的政府債券。

      專項債是地方政府債券的一種。專項債（收益債券）和一般債券（普通債券）的區別是，前者是為了籌集資金建設某專項具體工程而發行的債券，后者是地方政府為了緩解資金緊張或解決臨時經費不足而發行的債券。對于一般債券的償還，地方政府通常以本地區的財政收入作為擔保，而對于專項債，地方政府往往以項目建成后取得的收入作為保證。

      2、發行條件和總體要求

      專項債采用記賬式固定利率附息形式。

      單只專項債應當以單項政府性基金或專項收入為償債來源。單只專項債券可以對應單一項目發行，也可以對應多個項目集合發行。即，盈利能力強和盈利能力弱的項目可以組合發行專項債，由此可以帶動盈利能力弱的項目建設。

      專項債的發行期限由各地綜合考慮項目建設、運營、回收周期和債券市場狀況等合理確定，但7年和10年期債券的合計發行規模不得超過專項債全年發行規模的50%。

      專項債由各地按照市場化原則自發自還，發行和償還主體為地方政府。投資者對披露信息進行獨立分析，獨立判斷專項債的投資價值，自行承擔投資風險。

      專項債發行利率采用承銷、招標等方式確定。采用承銷或招標方式的，發行利率在承銷或招標日前1至5個工作日相同待償期記賬式國債的平均收益率之上確定。承銷是指地方政府與主承銷商商定債券承銷利率（或利率區間），要求各承銷商（包括主承銷商）在規定時間報送債券承銷額（或承銷利率及承銷額），按市場化原則確定債券發行利率及各承銷商債券承銷額的發債機制。

      3、國家專項債發行政策

      自2019年起，政府就在加大和鼓勵專項債的發行，而2020年新冠肺炎疫情的爆發，更加加速了政府對專項債發行的政策支持力度。今年以來，專項債發行快馬加鞭。財政部前期已分兩批提前下達2020年新增地方政府專項債額度1.29萬億元。第三批1萬億元專項債額度目前已下達地方，按要求將在5月底前發行完畢。

      4、文旅行業專項債

      5月1日，文化和旅游部辦公廳發布《關于用好地方政府專項債券的通知》，要求各地文化和旅游行政管理部門要主動與所在地財政、發展改革等部門溝通對接，爭取將文化和旅游行業納入各地地方政府專項債券重點支持范圍。要緊緊抓住當前項目集中受理和申報的“窗口期”，做好符合條件的文化和旅游領域重大項目的申報和儲備工作，積極爭取專項債券支持。

      2019年3月，《文化和旅游部產業發展司關于推薦文化和旅游項目參加2019年文化和旅游產業專項債券及投資基金融資交流對接活動的通知》中，明確了推薦項目主要類別，并提出了文化和旅游產業專項債券項目推薦遴選條件。

      （1）項目類別

      主要包括旅游基礎設施建設項目、文化和旅游融合項目、優質文化和旅游產業項目等。

      （2）發行主體

      境內注冊的非金融類企業法人；

      成立時間滿三年；最近三年無重大違法違規行為；

      發行人前一次公開發行債券已募足、債務未處于違約或者延遲支付本息狀態、未擅自改變前次企業債券募集資金用途；

      發行人主體評級不低于AA-，債項評級不低于AA。

      （3）募投項目

      募投項目符合國家文化和旅游產業政策規劃和行業發展方向；

      項目資本金比例符合國家規定，使用債券資金不超過項目總投資70%；

      項目有經營性收入，不支持公益性項目（沒有收益，或項目收益主要來自土地出讓、政府回購、政府補貼等）。

      （4）財務要求

      凈資產：凈資產不低于3000萬元人民幣；

      債券余額：公開發行債券余額不超過最近一個會計年度凈資產的40%；非公開發行債券余額不超過最近一個會計年度凈資產的60%（非公開發行項目收益債券除外）。

      資產負債率：對于一般產業類企業，主體評級AA及以下的，不超過75%；主體評級AA+及以上的，可申請放寬要求。

       凈利潤：發行企業債券前連續3年盈利；最近3年平均凈利潤足夠支付本次債券一年利息。

      政府應收款占比：對于債項評級AA及以下的，政府類應收款占凈資產的比例原則上不超過60%；對于債項評級AA+及以上的，比例不受限制。

      補貼收入比例：財政補貼與營業收入比例不超過3:7。

      （5）文旅專項債發行情況

      近一兩年來，四川、浙江、江西等地在文化和旅游專項債領域的發行實踐逐步增多，2018年第一支文旅產業專項債券——四川省成都市錦江綠道專項債券在上海證券交易所成功發行，拉開了文旅專項債的發行序幕。

      目前地方政府及平臺企業發行專項債的細分類型包括：旅游專項債、文化旅游專項債、紅色旅游專項債、旅游扶貧開發建設專項債、旅游產業專項債、旅游基礎設施建設專項債等。表3-15是本年度部分已發行的文旅行業專項債情況。

      從上表可以看到，文旅行業專項債發行項目類型多為景區、文旅特色小鎮、文化場館等重資產投資項目的基礎設施建設及提升改造工程，債券發行規模有大有小，低則只有數百萬，高則數億元。從表3-16來看，文旅行業專項債利率一般在3％-5％之間，低于銀行貸款、公司債等利率。此外，文旅行業專項債發行年限較長，一般是7年債或10年債。

      5、文旅企業的債權融資方式選擇

      從本文以及前述兩篇文章的分析可知，企業需要根據自身的資源和條件選擇具有適應性的融資方式，由此才可能盡量壓低融資成本，并降低償債風險。根據文旅企業的特點，我們對企業債券融資的選擇建議如下：

      作者簡介：黃志遠，新旅界研究院院長。楊佳旭，新旅界研究院高級研究員。